锦欣生殖上市记煤炭富豪王广西痛失资本盛宴

成全操盘团队

市值亿元的锦欣生殖（.HK）在港上市了。这家中国最大的民营辅助生殖医疗集团，起医院，三年前招来江苏富豪、煤炭大亨王广西的入局，并在此后展开一系列资本并购。但王广西费劲心力即将结果的前夜，自己的永泰能源却陷入债务危机，锦欣生殖的资本盛宴只能拱手让人。

锦欣范玉兰

锦欣生殖是主治不孕不育的辅助生殖技术公司。所谓辅助生殖技术，主要指人工授精和试管婴儿（IVF），锦欣生殖又主要采用试管婴儿技术。

锦欣集团是锦欣生殖上市前的控股股东，上市后放弃了控股地位，仍为第一大股东（持股从31.3%下降至26.6%）。

锦欣集团的实际控制人是现年65岁的范玉兰。

15年前，范玉兰是成都锦江妇幼保健院（医院）的院长。这家创立于医院，在成都当地颇为有名，也是国内最早被批医院之一。

4年，锦江妇幼保健院启动改制，成为锦欣集团的前身。锦欣集团真正起步是年，范玉兰通过员工集体持股成医院，这家医院很快扬名西南，成为中国最医院之一。

招股书显示，锦欣集团分别包括锦欣生殖、锦欣医疗（JinxinOb-Gyn）、锦盛企业管理。其中，锦欣医院医院，锦盛企业管理下设多家医院。当地官方去年发布的信息称，锦欣集团资产近37亿、员工多人。

锦欣集团董事长为范玉兰、总经理为王蝤权，但两人均未出现在锦欣生殖的董事及高管名单中，甚至也未显名在股东名单中。锦欣集团通过离岸BVI公司JinxinFertility持有锦欣生殖股权，这家离岸公司有多达名自然人股东（大多数为锦欣集团高管、员工），单人最高持有的投票权不超过6%。

招股书没有披露名自然人股东的任何名单。但招股书披露了在一起昔日贿赂调查中做证的两名前董事持有锦欣生殖的股份，分别为1.42%、1.01%。这两名董事虽然没有披露姓名，但大摩财经发现两人分别正是范玉兰、王蝤权。

大摩财经对照锦欣生殖招股书和前四川省卫计委科教处处长苏林受贿案的判决书，发现两者相互印证了基本相同的事实，即：-年，医院能获批开展辅助生殖并顺利年检，范玉兰合计送给苏林21万元。苏林受审时，范玉兰、王蝤权作为证人出庭。

王广西的算盘

医院的技术和团队，医院没用几年就成了年利润过亿的摇钱树。

年，传奇“煤老板”医院。

现年50岁的徐州人王广西最早为江苏国信系的年轻高管，34岁离开体制创办永泰集团，以房地产（永泰地产）起家，又后涉足医药（南京小营药业），但最终却在千里之外的山西靠煤炭（永泰能源）实现财富身家的暴涨。

时间回到9年，王广西本已挖来刚出狱不久的“三九教父”赵新先执掌小营药业，欲在医药行业大展拳脚。当年的山西煤改却给了他另外一条暴富的道路。

山西煤改后，华瀛山西成了仅存的几家民营煤企之一，实际控制人神秘能源富豪舒昌雄却在9年将其转手给了王广西，成了上市公司永泰能源的核心资产。此后几年，王广西以此为基整合大量山西煤炭企业，一跃成为巅峰时身家亿的能源富豪。

不过王广西并未放弃永泰集团的医药板块。年，永泰集团受让江苏联环集团44.2%股权，成为第二大股东——后者为上市公司联环药业（.SH）的控股股东。外界猜测，王广西欲借此平台对旗下医药资产进行资本运作。

王广西和范玉兰相遇的机缘并不为外界所知。但王广西出身于体制，喜欢用体制人才，生意也往往和体制、体制内企业藕断丝连，公立改制民营的锦欣集团显然也符合其偏好。

更巧合的是，王广西在年入主海德股份（.SZ）——永泰集团后增持至65.8%——然后，海德股份拿下西藏唯一一张AMC牌照，华丽转型不良资产处置。年，王广西挖来川财证券董事长郭怀保、原四川国资委副主任（兼任该省国资产投平台四川发展控股董事长）王彬操盘海德股份，分任董事长、总经理。郭、王均来自锦欣集团所在的四川。

年6月，王广西联手中信证券、四川养老基金等拿下医院49%股权，整体估值18亿，支付对价8.8亿。其中永泰能源全资子公司华晟资管（核心成员是以王彬为首的原四川发展控股成员）通过三只基金（西藏聚亿、西藏子兴、西藏兴晟）持股39.19%。

以当时年利润过亿的医院为起点，锦欣集团和王广西开始施展资本财技。

年5月，医院又以30亿估值引入华平投资，后者持股10%，永泰能源持股稀释到35.28%。

年6月，锦欣集团以6亿元收购了医院73.98%股权（实际持有79.44%收益权益），医院的创始人是中国著名的泌尿外科专家梅骅教授，被收购后梅骅教授仍持有医院15%股权。

年7月，永泰能源的海外基金Willsun又在美国收购了HRCManagement（管理运营美国加州辅助生殖医疗HRCMedical，该机构是年最受中国赴美治疗不孕不育患者欢迎的机构），持股51%。当时永泰能源的打算是将其收购之后再装进锦欣生殖。

然而，这已是王广西激进投资的尾声。

错失盛宴

进入年，永泰能源的资金链抽紧，最终在夏天债务违约爆雷。王广西不医院在内的一系列资产救急主业。年8月，永泰能源将旗下西藏子兴、西藏兴晟持有的全部股权，以及持有的HRCManagement全部股权，分别出让给锦欣集团及华平投资、红杉中国、信银投资、药明康德等投资者。

最后，除了西藏聚亿持有的5.88%股权外，永泰能源完全退出了布局两年的锦欣生殖。永泰能源退出时，锦欣生殖的估值已达到45亿元。

西藏聚亿所持股权实际上是永泰能源旗下华晟资管的团队持股，即当时帮王广西、范玉兰操盘该项目资本运作的王彬团队，核心成员包括王彬、钟勇、张婧等人。

王广西退出了，王彬等操盘团队却留了下来，继续负责锦欣生殖的资本运作。此后，王彬出任锦欣生殖董事长，其他成员分别出任联席CEO、副总裁、联席董秘等职。

几乎在永泰能源退出的同时，年5月，莱恩资本入股锦欣生殖。

莱恩资本最有名的投资案例是年初收购国际米兰俱乐部31.05%股权，此前也投资了东南亚打车软件gojek、hailo、滴滴以及陆金所等。创始人蒋家强曾在新鸿基地产、GE、DEShaw基金等工作。

目前的锦欣生殖实际上由医院、深圳医院以及美国HRC重组而成，号称国内市场排名第三（民营机构中最大），HRC在美国西部市场排名第一。

锦欣生殖去年治疗的患者近人：年，医院的IVF患者达到人，深圳医院的IVF患者近人，管理运营的锦江生殖中心患者0多人。这些患者去年的取卵周期次数逾两万，锦欣生殖平均一个取卵周期的收费是4-5万元。

锦欣生殖近九成利润由辅助生殖贡献。年至年，锦欣生殖总营收分别为3.46亿、6.63亿、9.22亿；净利润分别为1.03亿、1.98亿、2.12亿。其中，医院、深圳医院去年分别实现收入5.4亿、2.6亿，美国HRC去年实现营收5.6亿、净利1.84亿（HRC在年12月并入锦欣生殖，当年未并表）。

锦欣生殖上市后市值高达亿元。锦欣集团持股26.6%、华平持股18.77%、HRC的医生持股平台HRCInvestment持有15.15%。

王广西假设没有退出，无疑他将是这家公司的大股东和实际控制人。